投递人 itwriter 发布于 2018-12-27 08:40 [收藏] « »

  文李隽

  TCL 集团(000100.SZ)的重组依然是当前资本市场热点话题,计划出售的 47.6 亿元资产,到底应该怎么估值?交易对价怎样才能平衡各方利益?这是投资者争论最多的焦点,董事长李东生也被推至风口浪尖之上。

  出让的资产当中,真正值钱的是 TCL 产业园、惠州家电和酷友科技,对应的产业分别是房地产、空调、O2O(线上到线下)。上述三者资产评估值在评估基准日 2018 年 6 月 30 日分别为 32.94 亿元、10.63 亿元和 4.74 亿元。

  然而算上评估基准日后,在 2018 年 8 月划转给 TCL 产业园新增价值 7.55 亿元的附属公司股权,这也使得 47.6 亿元的转让对价当中,转让的资产有超过 40 亿元是房地产业务。

  超过 40 亿元转让房地产业务

  按照重组方案,TCL 集团将转让其持有的 TCL 实业 100% 股权、惠州家电 100% 股权、合肥家电 100.00% 股权、酷友科技 55% 股权、客音商务 100% 股权、TCL 产业园 100% 股权、格创东智 36% 股权以及通过全资子公司 TCL 金控间接持有的简单汇 75% 股权、TCL 照明电器间接持有的酷友科技 1.5% 股权。

  12 月 8 日公布的重组报告书称:“TCL 产业园及其重要子公司主要资产为土地”。2018 年 6 月 30 日,TCL 产业园净资产为 26.34 亿元。2016 年、2017 年、2018 年上半年,归属母公司所有者的净利润分别为 1.39 亿元、2278.89 万元和 4948.15 万元。

  TCL 产业园主营业务是开发、运营 TCL 集团智能终端业务的厂房、办公物业等。2018 年 6 月 30 日本次交易选取资产基础法对 TCL 产业园进行评估,其(母公司口径)净资产账面价值 18.16 亿元,评估值 32.94 亿元。“除本次交易外,TCL 产业园最近三年未进行资产评估。”

  在给深交所公司管理部的回复当中,TCL 集团称,“TCL 产业园及下属子公司从经营模式、经营品种与资产类型看可分为四大类,即房地产建设管理企业、房地产开发企业、出租物业企业和物业管理企业”,关于评估中的增值,“不动产评估增值导致净资产增加,故长期股权投资评估增值。”

  增值主要来自于对房地产公司的长期股权投资,其中 TCL 产业园持股 70% 的深圳 TCL 房地产有限公司的投资成本为 2.13 亿元,评估值 8.65 亿元;TCL 产业园持股 100% 的深圳 TCL 工业研究院有限公司投资成本 5000 万元,评估价值为 9.04 亿元。

  重组报告书称,TCL 产业园收入主要来自房地产租赁收入和开发收入,房地产租赁收入包括 TCL 科技产业园(深圳)有限公司持有的 TCL 国际E城使用权(D4、F2、F4、B6 宿舍 8 套)、深圳 TCL 工业研究院有限公司持有的深圳 TCL 工业研究院大厦、惠州市 TCL 国际酒店有限公司持有的惠州市 TCL 国际酒店、深圳 TCL 光电科技有限公司持有的 TCL 国际E城(部分)4 个已建成的项目租赁收入,还有 2 个在建项目——广州 TCL 科技发展有限公司持有的广州 TCL 大厦(琶洲项目)的待租部分,和广州云升天纪科技有限公司持有的广州科学城项目未来租赁收入。

  2018 年 10 月,TCL 集团与 TCL 产业园签署《股权划转协议》,双方同意 TCL 集团将所持有的广州科技发展 100% 股权以账面净值划转至 TCL 产业园,基准日为 2018 年 8 月 31 日。广州科技发展出资额为 9.84 亿元,增资 7.55 亿元。广州科技发展的主营业务为产业园区物业与办公物业。广州科技发展持有广州市海珠区琶洲西区 AH040113 地块,用途为“批发零售用地、住宿餐饮用地、商务金融用地”。

  这次近 8 亿元的增资,以及其他增资事项,也使得 TCL 集团出售资产的交易价格从 2018 年 6 月底估值的 39.6 亿元增加到 47.6 亿元。这次 47.6 亿元的交易对价当中,超过 40 亿元的资产其实是房地产业务(32.9 亿元加上增资的 7.55 亿元)。

  空调业务前景不妙?

  在转让的资产当中,除了最值钱的房地产业务以外,真正能够有较好盈利能力和卖出好价钱的,就是主营空调业务的惠州家电以及 O2O 电商平台的酷友科技。不过,TCL 集团为空调行业前景描述了一幅充满阴霾的局面,库存的压顶让人觉得惠州家电可能不值太多钱,这其实也是受到房地产低迷周期的冲击。

  惠州家电的盈利主体,主要是来自 TCL 空调器(中山)有限公司(下称“中山空调”),中山空调的主营业务为空调的研发、生产与销售,惠州家电持股中山空调 55%,而 TCL 实业持股中山空调则有 25%。

  中山空调 2018 年上半年实现净利润 1.61 亿元,贡献惠州家电净利润的 98.08%,惠州家电上半年净利润为 8828.34 万元。2016 年到 2018 年上半年,中山空调实现净利润为 1.83 亿元、1.77 亿元和 1.61 亿元。中山空调母公司净资产账面值为 10.34 亿元,评估后的价值为 18.75 亿元,按照 55% 的持股比例惠州家电持有 10.63 亿元的评估值。

  2016 年和 2017 年空调业务收入的增长率分别为 29.83%、37.22%,不过 2015 年至 2018 年 6 月存货余额分别为 6.96 亿元、1.67 亿元、20.29 亿元、23.55 亿元。TCL 集团回复深交所的公告中称,“由此可见,随着空调业务规模的增长,惠州家电也面临了一定高库存压力。2018 年以后家电空调业务仍会保持一定的增长但较历史年度将有所放缓。”

  华南某知名家电企业高管向第一财经记者表示,空调这个行业其实比较稳定,多年以来总的来说变化不大,毛利率也非常稳定。预计 2019 年空调销售增速会放缓,甚至可能会有负增长,主要因为房地产周期的影响,一些企业明年会有比较大的去库存压力,库存管理可能是未来几年竞争新格局形成的关键因素。不过空调业务的盈利状况总比日新月异的消费电子要理想,无论是中国还是日本企业,过去进军消费电子的家电企业,很多的日子过得不算好,利润率比传统稳定的白电领域要低得多。

  TCL 集团称,空调行业存在周期性波动,2015 年空调行业受到消费需求不畅、产能过剩、库存压力加大等因素的影响。2016 年,受房地产市场去库存效果明显等利好因素影响,空调行业开始回暖。不过经过两年高速增长后,行业来看全国空调销量从 2018 年 7 月开始持续出现负增长。

  除了空调和房地产以外,截至评估基准日酷友科技的账面净资产为 3.94 亿元,评估值为 4.74 亿元,按照 56.5% 的股权比例评估值就是 2.5 亿元。酷友科技的主营业务为销售 TCL 集团旗下的电视机、手机、空调器、冰箱、洗衣机、小家电等终端产品及提供售后服务,是 TCL 集团的 O2O 电商平台。

  此外,持股三家消费电子港股公司(TCL 通讯已经私有化)的 TCL 实业被评估为-8 亿元。然而从事彩色电视机业务的 TCL 电子(01070.HK)以及从事音视频产品的通力电子(01249.HK),TCL 实业持股市值就已经超过 35 亿元,形成强烈反差,而且 TCL 实业还持有中山空调 25%。

  2017 年底从事手机业务的 TCL 通讯减值超过 30 亿元,是 TCL 实业被评估为负数的关键所在,这也是整个重组当中争议最大的一点。

  关于 TCL 品牌去留的问题,TCL 集团称本次交易完成后,商标仍然归 TCL 集团所有,TCL 集团仍然可以使用该等商标。最近两年(2016 年及 2017 年),TCL 集团对 TCL 商标的广告投放、整合传播、体验营销、维护、推广及管理的投入总体费用水平均约为 4 亿元,同期 TCL 集团营业收入分别约为 1064.73 亿元、1115.78 亿元。

 
来自: 第一财经日报
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标签: TCL

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